Moody’s: agresywna polityka finansowa właścicieli Play obniży elastyczność telekomu przy aukcji LTE

Moody’s Investors Service przyznał nowym, 5,5-letnim instrumentom dłużnym (PIK Toggles) operatora sieci Play wstępny rating na poziomie (P)Caa1. Oznacza to, że na razie – przed dokładną lekturą dokumentacji firmy – ocenia inwestycję w papiery emitowane przez PLAY Topco jako wysoce ryzykowną dla inwestorów. Gdyby Play popadł w tarapaty finansowe, szanse na odzyskanie środków mieliby oni znikome w związku z tym, że posiadacze wcześniej wyemitowanych obligacji mają przed nimi pierwszeństwo w kolejce do odzyskania pieniędzy.

Agencja wycofała ratingi grupy z Play Holdings 2 na Play Topco, jako, że ta ostatnia firma jest obecnie spółką-matką telekomu położoną najwyżej w strukturze powiązań. Agencja przyznała PLAY Topco rating typu CFR (corporate family rating) na poziomie B2, a rating określający rentowność papierów w przypadku niemożności spłaty długu przez firmę (PDR) na B1-PD.

Są one niższe niż dla Play Holdings 2. Moody’s podaje trzy powody obniżki:

* wzrost zadłużenia grupy w związku z emisją PIK Notes Toggles; wskaźnik dług netto/EBITDA firmy wzrośnie do 5 z 3,7 przed transakcją i nie zmieści się w przedziale 3,5-4,2, które agencja uważa za odpowiednie dla spółki aby móc nadawać jej lepszy rating (B1);

* wdrożenie przez właścicieli bardziej agresywnej strategii finansowej niż wcześniej oczekiwana;

* większa ekspozycja Play na ryzyka kursowe w związku z tym, że emitowane papiery są denominowane w euro, a spółka zarabia w złotych;

Moody’s potwierdził natomiast rating B1 dla obligacji o nominale 600 mln euro i 130 mln zł zapadających w 2019 r., a wyemitowanych przez Play Finance 2, a także rating B2 dla papierów o nominale 270 mln euro Play Finance 1.

Zdaniem agencji, jest prawdopodobne, że obsługa papierów obniży finansowe możliwości Play, a co za tym idzie także jego elastyczność w czasie aukcji częstotliwości 800/2600 MHz, której firma oczekuje bądź pod koniec 2014 roku, bądź – co bardziej prawdopodobne zdaniem zarządu – w 2015 roku.

Z drugiej strony agencja uważa, że dotychczasowe wyniki Play były dobre, wypadały w zgodzie lub nieco przekraczały zabudżetowane plany, a co za tym idzie, spółka powinna szybko obniżać zadłużenie.

Do słabych stron Playa Moody’s zalicza:

* mały rozmiar i koncentrację na polskim rynku

* model biznesowy koncentrujący się na usługach komórkowych podczas gdy zdaniem analityków model zintegrowany jest lepszy;

* ryzyka kursowe

* niepewność wyniku aukcji LTE

* agresywną politykę finansową właścicieli

* przewidywania Moody’s, że udziałowcy będą nadal korzystać z finansowej elastyczności Play i zadłużać firmę do 4,7-krotności EBITDA.

Z kolei wśród mocnych stron spółki jest jej historia wyników, lepsze perspektywy polskiego rynku w zestawieniu z innymi rynkami Europy, oczekiwana stabilizacja otoczenia regulacyjnego w Polsce, możliwość szybkiego obniżenia zadłużenia, rosnące przepływy gotówkowe i płynność.